金融压制：解决债务危机的万能灵药？-华尔街见闻
BBC：即使希腊债务违约危机暂时看到了解决的希望，但对于发达国家来说，更大的问题在于其自身庞大的债务规模。根据BCG汇总的各国2009年债务情况，包括公共部门，家庭部门和公司债务，如下图：BCG的分析师们总结道:各国不可能将其债务削减至可持续水平（即60/60/60，合计占GDP的180%），而如今各国的债务比当时只多不少，如希腊债务如今已超过GDP的200%，美国的比例达到100%，而非84%。必须的紧缩措施*治上难以承受，可能的结果将是转向“金融压制”以及通胀。当听到英国养老基金协会（National Association of Pension Fund）抱怨英国的QE已经造成了英国养老金体系900亿英镑的窟窿时，你就可以很快理解”金融压制“的概念从理论转向实践的速度有多快。“金融压制”，简单的说就是*府通过通胀和资本控制措施结合来侵蚀债务的实际价值，储蓄的价值当然也随之降低。这些措施公然阻止市场机制对通胀做出反应，压低借贷成本以及储蓄收益。Wikipedia:“金融压制（Financial Repression）”一词形容*府用以让资金流向自身的众多措施，这些资金在未管制市场将会流向其他地方。金融压制尤其在清偿债务方面非常有效。“金融压制”的概念1973年由斯坦福经济学家肖（Edward S. Shaw）和麦金农（Ronald I. McKinnon）首次引入。这一词汇被用来形容上世纪60年代至80年代的新兴市场金融体系。在2011年的NBER论文中，Carmen Reinhart和Belen Sbrancia推测*府可能会重新使用这一债务削减方法来解决2008年经济危机后的高债务问题。Reinhart和Sbrancia认为金融压制由以下关键因素构成：1.对利率直接或间接的设限或控制，比如对*府债务和存款利率。2.*府拥有或控制的本地银行和金融机构设立障碍阻止其他机构进入市场。3.创造或维持一个受操纵的*府债券的国内市场，通过要求本地银行持有*府债券的方式实现。4.通过实施资本控制措施，限制资本外流。这些措施使*府以比通常更低的利率发债。一个较低的名义利率能帮助*府削减其偿债成本，而负实际利率将帮助*府降低其债务的真实价值。因此这些措施再辅之以一定的通胀后可以有效降低债务水平，可以将其理解为一种形式的税收，或者另一种形式的贬值。“不像收入、消费或销售税，这种“金融压制”税由金融监管和通胀情况决定。考虑到削减赤字措施通常包含非常不受欢迎的支出削减和加税*策...，这一相对“秘密”金融压制税对需要削减债务的*府是更为可取的选择。Reinhart和Sbrancia以二战后西方经济“压制”堆积如山债务的成功案例为例，显示西方是如何通过避免财*紧缩、保持经济增长再结合通胀来将债务拉回到可持续水平的。从左到右：发达国家的债务总量在1914年前下降，随后大幅上升。但随后小幅削减-通过贬值和违约，导致了大萧条。在二战期间，债务总量再次飙升，但战后从占GDP的90%下降至30%。下图显示这一切是如何做到的：橘*色线显示发达国家存款的实际利率在战后经济繁荣期的大部分时间内都处于深度负利率状态。事实上，民众是在付款让银行用自己的钱。要做到这点，*府就需要实施资本控制，让民众不能随意将其资金从一个国家转移到另一个。同样还需要进一步措施来强迫养老基金持有大量本国*府债券。通过这种方式，*府创造和鼓励了资本的“国家池”，储蓄者无法从中逃离。接着就是开启通胀大门。如果存款的实际价值每年收缩4%，连续10年下来，国家的债务很快会有两位数的下降。如今，考虑到我们处在全球化的市场，汇率自由浮动且没有资本控制，那么*府如何实施“金融压制”呢？Reinhart和Sbrancia表示：“通过类似的*策...，只不过以审慎监管的名义而已。”*府需要对利率设限-直接设定或通过市场干预。*府需要惩罚未持有*府债券的储蓄者。并且还要让*府债务难以估值。接着，随着通胀开启，*府最好将大部分*府债务长期化，使得储蓄者不能提高利率来弥补下降的债务价值。美联储的QE直接针对“无风险利率”，旨在将其降至利率低点，从而影响整个相关利率下行。这并非对对利率设限，但确是压制利率。接着，随着欧洲央行对*府债券的长期购买，大部分欧洲债券市场实际已失效，世界债务市场的大部分因为难以被准确估值。接着，*府推出了1万亿欧元的资金来购买西班牙、意大利和葡萄牙*府债券，然后将其埋在地下20年。这一切措施使得欧洲的对抗危机的策略难以逃脱“金融压制”的结论。瑞信的经济学家在上周写到：“我们认为，现在判断LTRO是整个“金融压制”计划的一部分或辅助措施是非常合适的，通过LTRO，本地金融机构受到强烈的激励或被迫支持*府的融资需求。”然而，从全球范围看，如今有一点不同的是浮动利率的出现。此前在布雷顿森林体系下，国家不能使用竞争性的贬值策略，而现在他们可以了。这意味着，如果一国*府无法或不愿实施金融压制，*府将被迫“压制”其他国家：贸易战，汇率战或如果*府足够强大，强迫其他国家实施紧缩措施。 （更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)
